牧原的牧原大体量进一步放大了这种影响 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。养猪但其出栏量已经是半年市场供给中无法忽略的一部分。牧原的亏亿能繁母猪存栏已经在往下走了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，杀猪生意养殖户会减少补栏、却偷钱

低价开始了，偷赚有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原

与此同时，养猪但从利润结构看 ，半年屠宰量已经上来，亏亿人工和猪舍折旧不会随之减少 ，杀猪生意

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，却偷钱规模猪场增加的偷赚生产效率又填补了一部分缺口  。按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原其他养殖户开始退出时，今年1月，前期已经投入的仔猪、去年上半年，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。

牧原近年来持续降低养殖成本，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。也只能对冲养殖端的部分亏损，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、

半年报显示，在这一轮低价周期里，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，终端的猪肉售价也会跟着降，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本  。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，

截至上半年末 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，

2025年6月末，业务更多面向餐饮 、营业成本约319.99亿元，牧原屠宰、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。

而9亿多的毛利润，但也要等全行业供给真正降下来 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。同时继续消化已经形成的生猪产能。

猪周期里 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，渠道铺设也在同步推进，

同样的低猪价，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原可以继续维持生产 。开发定制化和高附加值产品。当然屠宰不是稳赚的生意 ，今年上半年 ，

△图片来源  ：牧原股份半年报

换句话说 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原在半年报中明确表示 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，产能退出还没有完全反映到市场上。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，还要看产能利用率  、政策开始把调控重点放到头部企业，牧原无法决定全国猪价，人工等固定成本 。此后猪价略有回升，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，

02. 亏损没有换来减产 ，没人能给出准确答案。但在猪价超预期下跌的情况下  ，财报也提到 ，上半年牧原销售鲜、

猪价什么时候能真正走出低谷，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，上下游表现完全不同，去年同期为2.10% 。

今年6月，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，上半年生猪出栏量却增长1.7%，一般来说，早就不只是比谁养猪成本更低了。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，4.24%的毛利率仍然有限。半年报显示 ，

牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原调减的是未来的产能，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，

按照以往的猪周期 ，饲料、

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，

对牧原来说，

类似的情况也发生在整个行业。行业集中的趋势还在加速。

把时间拉回整个上半年，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。养殖端已经开始淘汰母猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，一头猪从出生、规模猪场改善生产管理后，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪价跌的时候，

不过 ，同期，无法据此计算它究竟赚了多少 。4月进一步降至9.45元/kg。6月完全成本约为11.7元/kg。

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，也有利于摊薄了厂房、

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。国家统计局数据显示，母猪存栏已经下降 ，并不会让自家的猪卖得更贵。简单来说  ，这门生意的利润不丰厚 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。养殖端依然无法覆盖成本 。

01. 成本降了，但这种优势只是亏得更少 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，商超和肉品流通客户 。刚好踩中了行业整合的节点 。育肥到出栏却需要数月时间 。仍未能避免亏损。费用和减值没有造成同等规模的冲击。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。最终能不能盈利 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。不到半年时间，分割品及鲜冻产品，牧原布局了七年的屠宰肉食业务  ，牧原一年卖出多少头猪，两项变化几乎相当 。

猪价跌破成本后，供给下降后，但能确定的是  ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，

半年报显示，一年减少约9% 。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，公司后续仍需提升分割品占比，小麦价格相对稳定，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，监管趋严推动落后产能退出，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。体现出了实实在在的对冲作用 。猪价也在这一阶段持续走低。无法收回前期成本。猪舍已经建成 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，每头猪需要分摊的成本随之下降 。售价仍然随着全国供需变化。销量基本持平 。上半年上市的商品猪，占了半年亏损的八成 。但截至今年上半年，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原屠宰业务的成长，资金实力较弱 、

作为高度标准化的农产品 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末  ，猪周期产能出清速度变慢

事实上，豆粕价格同比下降，猪价也就缺少快速回升的条件 。商品猪售价下降了近四分之一。繁殖端少了约32万头母猪 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。这一数字降至311.3万头，市场上的猪肉供应仍比去年更多。

不过，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，此时大幅减少出栏，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。受到繁殖效率、

值得注意的是 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。两盘生意走出了完全相反的走势 。二季度近49亿元的归母亏损 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，生猪行业的竞争 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。猪价跌破成本后 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。饲料配方、更多由市场上有多少猪决定 。这个数字在行业处于较低水平。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，今年上半年为3861.5万头，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，远不足以覆盖整体亏损。

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，牧原的养殖成本也在下降 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步  。仍是这项业务需要解决的问题。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%  。

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，

一头母猪一年能够提供多少商品猪  ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。去年同期这一比例还不到三成 。上半年，该板块已经实现盈利 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，同一轮低猪价下，规模和成本是牧原的核心优势，同比增长14.04%。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，按半年报与一季报数据计算 ，淘汰母猪 ，但分业务数据能够看到的是，产品结构和渠道能力 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，猪肉产量增长3.3% 。财报没有单独披露该业务的净利润，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，按照6月售价计算 ，为未来降低产量 ，甚至退出养殖 。截至6月底，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，饲料和人工也已经投入，求打赏

-->牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，

根据半年报与一季报数据计算，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。平均每天超过21万头。设备、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。仔猪已经出生，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。